【作 者】：网站采编
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【摘 要】：18年Q4的电子、计算机 （前期受益于贸易摩擦下的自主可控）， 20年3月的半导体 （20年2月大幅上涨）， 21年春节后的核心资产 （前期大幅上涨）， 22年

18年Q4的电子、计算机（前期受益于贸易摩擦下的自主可控），20年3月的半导体（20年2月大幅上涨），21年春节后的核心资产（前期大幅上涨），22年1月的新半军（过去半年明显占优）。

在大部分的时候，不管市场是牛市、熊市、还是震荡市，不管风格是蓝筹还是成长，也不管板块轮动是快还是慢，一年维度的涨幅大小与当年扣非增速高低，呈现单调正相关关系。宏观环境相似的17Q2，在Q2的下跌行情中出现部分高景气行业偏离，但后期能够延续高景气的行业均得到修复。今年以来，大部分行业都遵循了景气决定超额收益的逻辑，少部分行业年初以来的股价与景气出现偏离，

从PCB和TWS这两例子可以看到：“30％”、“-50％”这两个数值，对于板块景气趋势拐点的判断有较好的指导价值。当盈利增速从高位回落，并逐步接近30％的增速水平时，股价波动放大，甚至开始有一定幅度的调整；当盈利增速跌穿30％或降幅超过50％时，景气度见顶，进入盈利估值双杀阶段。

本文对于PEG的讨论事实上也是基于长期维度（可持续增长）视角下的一个延伸。主要有以下几个结论：

六、复盘与应用

3、归纳来看，在短期扰动因素中，基本面扰动最终会被证伪，这也是支撑景气成长在后续可以继续获得超额收益的重要原因。阶段性景气度情况、扰动因素多少是影响调整幅度和时间的重要因素。

（2）考虑增长持续性、预测准确性，PEG的分母G采用1-5年的预测值都可取。

风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险等

（5）同等PEG，高增长的公司被低估，低增长的公司被高估（高增长公司的回报率更高）。高增长的公司理应拥有较高PEG，而低增长公司也应给予较低PEG。

风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险等

（3）“PEG=1”是基于美国80-90年代高利率环境的一个经验法则，但并非恒定真理，PEG和PE类似，都是利率敏感型的估值指标，合理PEG中枢随着利率下行而抬升。

在TIPS尚且无法决定美股中期风格和成长板块表现的情况下，我们又有什么依据来判断A股市场的风格趋势和成长板块的表现呢？

1）一年维度超额收益的决定因素-A股；2）一年维度超额收益的决定因素-美股；3）什么类型的公司需要重视估值、什么类型的公司可以淡化估值？4）增速边际回落的公司，还能获得超额收益吗？5）PEG应用案例——漂亮50；6）A股能够应用PEG的行业：高ROE+低波动；7）行业比较方法论：每年年中寻找股价与景气度背离的细分行业；8）经济结构变迁决定不同行业长期年化回报率-美国；9）经济结构变迁决定不同行业长期年化回报率-日本；10）A股核心资产估值的决定因素；11）DDM模型：核心资产估值的三变量影响比较；12）消费品赛道长期涨价能力比较；13）科技股的超额收益由何决定-美股复盘；14）科技股的超额收益由何决定-A股复盘；15）科技产业周期演进-A股；16）周期股的β取决于PPI；17）周期股的α部分取决于全球化能力。

《策略：A股与美债实际利率相关性85％？影响哪些行业？》（）

五、科技赛道行情的决定因素

3、锁定高景气+自身能够困境反转的行业

1、增长类型的横向比较——市场喜欢哪种类型的增长？

第一，推荐景气度能够延续的“硬科技”赛道：光伏、风电、军工、储能、新能源运营商等。

（3）在目前2022年的预测增速相对较低的板块中，重点建议关注【军工】，在几个军工整机厂的预付账款、合同负债（即预收）超预期大幅度增长后，不排除后续上调盈利预测的可能。

（1）五种增长类型的比较：【加速增长】≈【持续高增长】≈【减速增长-低降幅】>【困境反转】>【减速增长-高降幅】>【低速稳定】。

4、短期内来看，换手率这个数据可以在一定程度上辅助我们衡量板块及热门赛道的交易情绪。而对于主流赛道而言，景气成长中的新能源车与半导体、国防军工及医药相对换手率阈值指引意义更大，在短期突破阈值后都会阶段性见顶。

（2）对于自身产业周期向上的资产来说，分子的高增长可以抵御分母上行的风险。典型的比如新能源产业链、半导体、军工等板块。

（2）另外还有10多个细分行业2022年的预测增速位于30-40％这一档位，这些行业增速水平接近，可以适当借助PEG来进行性价比的区分。

文章来源：《材料研究学报》 网址: http://www.clyjxbzz.cn/zonghexinwen/2022/0819/2350.html