天风研究：看好半导体、军工电子和原材料下半(2)
第一条是围绕智能手机主线的2G-3G-4G-5G产业周期；第二条是围绕能源结构转换的新能源产业周期；第三条是“十四五”订单驱动、有自主可控逻辑支撑的军工电子强周期。上述成长板块均在区间内获得显著的绝对收益和超额收益。
《策略：如何比较当前几大硬科技赛道：G与PEG谁更重要？》（）
风险提示：宏观经济风险，业绩不及预期风险，国内外疫情风险
2、中期方向上来说，不管是复盘过去20年的A股，还是过去50年的美股，成长板块与流动性和利率环境没有本质关系，决定成长板块股价趋势和方向的，本质还是产业周期和景气度。
1、4月底以来，市场将成长风格演绎到极致化，先是景气度最确定的新能源车、医美、医药、次高端白酒，随后是此前景气度有分歧的半导体、军工、光伏、消费电子也陆续补涨。
四、关于估值空间的判断
（1）PEG指标的使用前提是持续盈利、稳定增长（可预测性）。至少有三类个股不适用：强周期行业、融资依赖型或项目依赖型公司、概念类公司。
经典逻辑：“扣非绝对增速”与“增速变化率”的二维框架：1）发现只要其个股扣非绝对增速水平能够达到全市场60％分位以上（P60增速），就有较大概率能够取得超额收益。2）无论个股增速明年是否回落，只要仍有21.2％以上的增速预期，那么跑赢的概率仍然很高
事实上，通过A股中的电子、电力设备、通信、军工等行业的股价表现与TIPS的相关性来看，如上文所说，影响主要在TIPS短期快速上行的时候，而中期维度上来看：
《策略：美债利率上行，如何影响不同类别行业的定价？》（）
风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险等
（2）而修复的力度，在于高景气改善的幅度。因此，看好【半导体】、【军工电子和原材料】下半年实现超额收益，关注化学纤维、动物疫苗、面板及组件、光伏、金融IT的估值修复。
第三，关注外部政策刺激才能够 “困境反转”的板块：旅游出行、地产链条等。
（7）吉姆斯莱特的几条PEG使用标准：①至少连续4年增长、②过去5年不能有亏损、③过去5年每股平均现金流大于每股收益。并基于90年的环境得出“PEG指标应用在PE为12-20倍、EPS增长率在15％-30％的股票效果最好”的结论。
当前，美元流动性拐点已逐步到来。一是TGA压降节奏（财政部TGA账户资金释放进入尾声）；二是债务上限（债务上限问题暂时解决，TGA账户后续将重新累积，支撑利率企稳）；三是QE缩量时点（9月FOMC释放信号）。美国债务上限提高4800亿之后，财政部恢复发债，国债净融资加大，当TGA账户金额转为上行，对流动性有收紧作用。且后续美联储Taper，美债收益率将更快迎来拐点。
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2、对于处在产业周期景气向上的行业，对其股价的干扰主要来自于三个方面：业绩端——景气度向上过程中的波动、估值端——流动性收紧与事件冲击带来的风险偏好承压。
一、景气投资的全球视角
（1）表观来看，考虑2022年的预测增速，【光伏-组件】、【光伏-材料】、【新能源车-锂电及零部件】、【新能源车-锂电设备】明显更占优，这四个细分行业22年的行业预测增速均在45％以上。
（1）未来能否修复，重点在于这些行业的高景气能否持续，这7个暂时偏离的行业，在近期反弹行情均已经不断修复，展现出了【景气决定超额收益】的逻辑。
5、总结来说，在产业趋势良好、基本面没有扰动、流动性环境相对稳定的背景下，当前景气成板块的压力来自于潜在的外部冲击以及交易层面。
1、当我们在谈反转，我们期待什么样的困境反转？
（2）哪类降速增长表现依然突出：历史规律性分析显示，当我们在选择高增长、但增速从高位回落的标的时，可参考指标：当年绝对增速>；；；；30％且增速降幅不大于50％。
A股市场行业方面，TIPS快速上行显著冲击前一段时间涨幅居前的行业。复盘来看，每次领跌的板块，之前都积累了较大的涨幅：比如16Q4的煤炭（前期受益于经济复苏+供给侧改革跑赢），18年2月的金融地产（前期大幅上涨），
文章来源：《材料研究学报》 网址: http://www.clyjxbzz.cn/zonghexinwen/2022/0819/2350.html