与天赐材料狭路相逢,电解液一体化能帮新宙邦(2)
另外,相比于正极、负极、隔膜,电解液行业具有明显轻资产、高周转的特征。咱们分别选取各自的龙头企业:当升、璞泰来、恩捷、天赐为代表,比较正极、负极、隔膜、电解液的单位产能投资额和投资回收期。
从单位产能投资额上来看,电解液的单位产能投资额只有176万元/GWh,远低于其他三大材料;从项目投资回收期上开看,电解液投资回收期大概1.8年,也非常低。所以电解液的产能投产时间明显短、投资回报见效更快。这也成了新宙邦得天独厚的优势。
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02 产业链一体化,新宙邦毛利率稳定的秘诀
了解完电解液和六氟磷酸锂之后,来看一下为什么上一轮电解液跌价过程中,新宙邦损失更少。
回想2018年—2019年,受下游补贴下滑的拖累,电解液开始供过于求,业内掀起了“价格战”。作为如今的老大哥,新宙邦的对手天赐材料,当年采用“以量补价”的策略,全年电解液出货量同比增长38%,占领市场份额。但是由于天赐采用了低价策略,虽然出货量大幅增长,但锂电池材料收入同比下滑了5%。
当然这也为后续2021年的产能为王打下了基础。2019年天赐材料出货量大幅提升74%,其中将近50%都给了宁德时代,绑定宁王之后,2020年天赐材料就成了宁德时代电解液主供应商,占宁德采购比重的60%。
而咱们今天的主角新宙邦,2018年—2020年电解液出货量同比增长45%、31%、20%,相对来说扩产是比较稳健的,所以也就没有受到价格战更多的影响。但拉长时间维度来看,2017年一季报到2020年三季报期间,天赐材料毛利率波动范围在20%—52%之间,而新宙邦则在35%左右很稳定,这是为什么呢?
这就和电解液的成本结构有关。生产一吨电解液,原材料六氟磷酸锂其占成本比重达到40%—80%。不同于电解液0.5年—1年的扩产周期,六氟磷酸锂的扩产周期要1.5年—2年。这使得六氟磷酸锂价格波动受供需影响波动剧烈。所以新宙邦和天赐毛利率波动的差异,主要是产业链一体化导致。
电解液行业采用的是“成本加成”定价模式,即锁定物料成本和议定的毛利率来确定价格,因此整体毛利率波动较小。新宙邦毛利率相对稳定,仅受整体竞争格局影响。而天赐材料自2013年开始向上游布局:“硫酸—氢氟酸—氟化锂/五氟化磷—六氟磷酸锂—电解液”产业链一体化。这导致向上游扩产的企业在原材料价格上涨时,享受“原材料价差"的超额收益,原材料价格下跌时,承担亏损。但也正是这个原因,使得在年锂电上游资源品缺货潮当中,新宙邦涨幅不如天赐。
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03 从资本性支出看新宙邦的“性格”
除了成本上的差异,我们也可以从新宙邦的资本性支出当中发现一些端倪,尤其是和天赐材料的“性格”差异。从两家企业的资本开支投向,二者经营方向的侧重点完全不同:作为同行对手,天赐材料重心在上游的纵向扩张,新宙邦则主攻技术(添加剂+精细化工)。天赐材料的2018年资本支出很高(7.75亿元,占营收37%),主要用于产业链横向、纵向扩张。(1)横向方面,投建了三元正极材料及上游矿产资源硫酸镍、磷酸铁锂正极等;(2)纵向扩张,包括布局添加剂、六氟磷酸锂等。
从其近几年的资本开支来看,天赐材料未来计划构建两条全产业链:(1)锂选矿—碳酸锂—六氟磷酸锂—电解液”和“碳酸锂—磷酸铁—氢氧化镍(正极材料)” 。不过,总的来看横向扩张效益较差,其中矿石提锂业务2019年—2020年一直在计提减值,正极材料项目未能及时开工。
但是作为新宙邦来讲,2019年、2020年的资本性支出才开始明显增加(例如2019年资本性支出5.2亿元,占营收22%),主要用于电解液产业链上游、下游的扩张。新宙邦对下游氟化物精细化工布局较多,因此当六氟磷酸锂景气度下行周期,新宙邦利润更有优势。而我们要跟踪的,就是这些资本性支出的落地情况,比如在建工程转固,以及研发费用的投入等等。
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文章来源:《材料研究学报》 网址: http://www.clyjxbzz.cn/zonghexinwen/2022/0307/2246.html